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6대의 엘리베이터가 있는 은행이 있지만, 문이 닫히고 있는 엘리베이터에 타기 위해서 우리의 삶, 팔다리,우리 서류 가방 그리고 커피 한잔등을 들고 모험을 한다. 우리는 다음 엘리베이터가 도착하기를 약 10초만 기다리면 되는데도 말이다.

펀드 투자자들도 이와 똑 같은 일을 한다. 투자자들은 곧 몇일 내로 펀드가 새로운 투자자를 받아들이는 것을 중지할 것이라는 말을 들으면, 투자자들은 마치 자신들의 요구에 부응하는 다른 펀드는 없는 것처럼 당장에 가입을 한다.

물론, 펀드 판매 마감은 적어도 이론적으로 장점을 지니고 있다. 펀드는 매니저들이 주어진 스타일로 투자를 계속하게 하기 위해 종료된다. 왜냐하면, 지나치게 많은 자산은 매니저들이 자신들의 전략을 굳건하게 실행할 수 없도록 하기 때문이다. 그러나, 마감이 임박한 펀드에 투자하는 것이 좋다라는 데에 대한 증거는 없다. Morningstar가 지금까지 발견한 사항들을 살펴보고 펀드 마감이 항상 좋은 것만은 아닌 이유를 알아보자.

성과가 꼭지를 친다.
Morningstar에서는 1980년 1월과 1996년 6월 사이에 마감한 38개의 펀드를 조사하여 마감 이전과 이후 삼 년간의 성과를 측정하였다. 마감은 새로운 투자자를 받아들이는 것을 중지한 것으로 정의했다. 그러나, 대부분의 마감 펀드들은 기존의 주주들이 추가 투자를 하는 것은 허락하고 있어서, 마감 펀드들은 종종 마감 후에도 많은 현금 유입이 이루어지고 있다.

상대적으로 성과가 개선된 펀드 하나 당 세 개의 펀드들이 마감 이후 삼년간 성과 하락을 보였다. 평균적으로, 마감된 펀드들의 수익률은 다른 그룹들에 비교하여 볼 때 상위 1/4에서 평균에 약간 못 미치는 수준으로 하락했다.

이러한 사실들은 펀드를 마감하는 것이 손실을 낸다는 것을 의미할까? 그렇지는 않다. 사실, 성과 부진은 펀드 마감과는 거의 관계가 없다. 이에 대한 설명은 매우 단순한데, 상승기의 펀드들은 대개 하강기로 접어든다는 것이다. 펀드 기간의 대부분에 걸쳐서 꾸준한 자금 유입이 있는 반면에, 마감 시점은 대개 자금 유입이 대규모로 이루어지는 시점이다. 그리고, 이와 같은 현상은 펀드의 전략 또는 자산군이 비정상적으로 높은 수익률을 내고 있을 때 대개 일어난다. 계속해서 높은 수익을 내고 있는 전략을 선택해보자. 성과가 그 이후에는 평균 수준 또는 그 이하로 하락할 것이라는 데에 내기를 걸면 아마도 이길 수 있을 것이다.

T. Rowe Price New Horizon 펀드 예로 들어보자. 이 펀드는 마감 이전 삼년동안에는 120%라는 놀라운 수익률을 보였으나, 중소형 성장주들이 절정을 이룰 때 마감하였고 그 이후 삼년간에 걸쳐 겨우 17%의 수익률을 냈다. 마감 펀드들의 이러한 일반적인 성과 하락은 마감 그 자체보다는 단기적인 성과를 추구하는 데에 대해서 더 많은 시사점을 남긴다.

마감된 펀드들의 성과가 저하되는 또 다른 이유는 펀드 회사들이 성과가 아주 엉망이 되거나 자산이 거대해지기 이전에는 펀드를 마감하지 않는다는 것이다. 그때까지 기다린다면 너무 늦어진다. 만일 성과가 이미 하락하고 있다면, 그 펀드는 그 이전에 마감했어야 한다는 것을 의미한다. 새로운 투자를 막는 것이 펀드의 성과를 끌어내리지는 않을 것이다.

세제 문제
성과가 마감된 펀드의 수익률을 잠식시키는 유일한 이유는 아니다. 그 펀드들의 세제 효율성 또한 저하된다. 그러나, 성과에서의 저하와는 다르게 저하된 세제 효율성은 마감 그 자체에 기인한다. 자금 유입이 거래를 더욱 어렵게 만드는 반면에, 자금 유입은 세제 효율성에 또한 긍정적인 영향을 미친다. 더 많은 사람들이 자본 이득을 나누어 갖기 때문에 자금 유입은 모든 주주들의 세금에 대한 부담을 덜어준다. Morningstar는 평균 마감 펀드의 세제 효율성이 마감일 이후에 5% 정도 하락한다는 것을 알게 되었다.

사실, 세금 문제에 대한 고려는 적어도 두개의 펀드 회사들의 펀드 마감에 대한 의사결정과정에 중요한 역할을 한다. Vanguard는 Primecap펀드와 Health Care 펀드를 비롯하여 몇몇 펀드들을 마감하였으나, 많은 큰 규모의 펀드들은 그대로 개방해두고 있다. Vanguard 관계자는 마감으로 인한 부정적인 세제 효과가 마감에 따르는 긍정적인 면들을 능가한다고 밝히고 있다. Explorer펀드나 US Growth펀드와 같은 펀드들을 마감하는 대신, Vanguard는 매니저의 수를 늘리고 있다.

그렇다면, 마감은 나쁜 것인가?
펀드 마감은 매니저들이 과거에 성공적으로 사용했던 전략들을 계속 고수하는 것을 가능하게 한다. 왜냐하면, 과도한 자산 규모는 전략에서의 수정을 야기하기 때문이다. 마감은 적은 수의 매니저와 애널리스트를 갖고 있는 펀드들이나, 자산 규모에 민감한 전략, 또는 소형주나 REITs와 같은 유동성이 부족한 자산군에 초점을 맞추는 펀드들에는 긍정적일 수 있다.

게다가, 많은 펀드 회사들이 새로운 펀드들이 선을 보이기도 전에 그 펀드들을 마감하는 데에 대한 겉으로 보기에는 효과적인 계획들을 개발해왔다. 펀드 회사들은 어느 정도의 자산 규모가 펀드에 적당한지에 대해 나름대로 추정을 하고 때때로 자산 규모가 일정 수준에 이르면 공개적으로 마감하기도 한다. 이러한 빠른 마감에 대한 초기 반응은 긍정적이다.

개설하기 전에 마감을 했던 PBHG Limited펀드는 그 좋은 예이다. 마감시에 PBHG Growth펀드보다 훨씬 작은 자산을 지니고 있었으나, Limited펀드는 마감 후에 유연하게 대처할 수 있었고 이후 삼년에 걸쳐 상위 1/4에 드는 수익률을 기록했다. 이런 부류의 펀드들 중에서 최고의 성과를 보인 펀드 중 하나는 개설일에 마감 목표를 공표했던 Fidelity New Millennium펀드이다. 그러한 계획을 가진 펀드들은 자신들이 주체할 수 없는 수준으로 거대해지지 않도록 한다.

재개방과 기타 사항들에 관하여
놀랍게도, 지난 20년간 마감을 한 적이 있는 많은 펀드들은 후에 다시 개방했다. Fidelity Magellan펀드와 Fidelity Low-Priced Stock펀드는 각각 두 번씩 마감한 적이 있다. 한참 상승기에 놓여 있는 펀드들을 마감하게 만들었던 자금들이 때로는 성과가 저하되면 그 펀드를 더욱 어렵게 만들어서 다시 펀드가 개방하도록 만든다. 사실, 재개방은 자산군이 저평가 되고 있으며 재고할 만한 가치가 있다는 것을 암시한다.

재개방된 펀드를 유심히 살펴보는 것 이외에도, 적정한 규모를 갖고 있는 시점에서 마감하겠다고 하는 새로운 펀드들을 지켜보아야 한다. 그러나, 여전히 좋은 펀드의 기본적인 특징들을 확실히 해 둘 필요는 있다. 그 기본적인 특징들은 철저한 관리, 좋은 전략, 그리고 낮은 비용이다. 만일 그렇지 않다면, 그냥 그 펀드는 무시하는 편이 낫다. 개방된 펀드는 수천개가 있으며 적어도 몇몇은 투자자 자신의 요구에 부응하고 있을 것이다.

퀴즈-다음 보기 중 정답 하나를 고르시오.
1. 마감 후에 대부분의 펀드들이 보이는 현상이 아닌 것은 무엇인가?
a. 수익률이 저하된다.
b. 세제 효율성이 개선된다.
c. 세제 효율성이 악화된다.
2. 마감된 펀드의 수익률이 일반적으로 마감 후에 저하되는 이유는 무엇인가?
a. 마감이 좋지 않기 때문이다.
b. 마감한 펀드들은 대개 다시 하락하게 될 비정상적인 높은 수익률을 보이기 때문이다.
c. 새로 투입되는 자금이 없기 때문이다.
3. 마감이 어느 형태의 펀드에 가장 적절한가?
a. 높은 회전율을 보이는 펀드
b. 대형주 펀드
c. 해외 펀드
4. 만일 펀드가 마감하려 한다면, 어떻게 해야 하는가?
a. 목표 자산 규모를 밝히고 그 수준에 도달하면 마감한다.
b. 자산 규모가 100억 달러에 이르면 마감한다.
c. 자금 유입을 관리하는 것이 불가능해지면 마감한다.
5. 다음 중 최선은 무엇인가?
a. 마감 전에 펀드를 구입한다.
b. 재개방 후에 펀드를 구입한다.
c. 재개방하면 펀드를 매도한다.