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‘예’ 와 ‘아니오’. ‘여자’ 와 ‘남자’. ‘가치’와 ‘성장’

종종, 가치와 성장은 몇 가지 이유로 투자에 있어서 서로 반대 개념으로 생각됩니다. 대부분의 성장형 펀드 매니저들은 당기순이익이나 수익이 높은 회사에 관심을 갖고 있으며, 현재의 가격에 비해서 차익을 남길 가능성이 있는 회사에 관심을 갖습니다. 성장형 펀드는 펀드 매니저들이 회사의 미래전망에 더욱 기꺼이 투자하려고 하기 때문에 가치형 펀드에 비하여 높은 주가 수익률과 주당 순자산 비율을 보이는 것은 이러한 이유에 근거합니다. 가치투자 펀드 매니저는 회사의 현재 가치에 비하여 상대적으로 저렴한 주식을 사려고 합니다.

즉, 성장형 펀드 매니저의 운용에는 각기 다른 스타일이 있습니다. 그리고 물론, 그들의 스타일은 펀드가 어떻게 운용되며 어떤 위험을 가지고 있는지에 영향을 줍니다.

당기순이익 위주(Earnings-Driven)

대부분의 성장형 펀드 매니저는 당기순이익을 우선시 하는데, 이는 기업의 성장에 있어서 회사의 당기순이익이 척도가 됩니다는 것을 의미합니다. 만약에 어떤 회사가 산업 평균보다 아주 빠르게 성장하고 있지 않다면, 성장현 펀드 매니저는 이 주식에 흥미를 잃게 될 것입니다.

당기순이익 위주의 펀드들 가운데, 당기순이익 모멘텀 (earnings-momentum)형 펀드 매니저가 가장 대담합니다. 그들은 “높은 가격에 사서 더 높은 가격에 팔라”고 외칩니다. 모멘텀 투자자들은 놀랄만한 당기순이익을 기록할 것으로 예상되는 고성장주나 기타 다른 호재에 의해서 주가가 오를 것으로 예상되는 주식을 삽니다. 이런 스타일에 따르는 펀드 매니저는 고무적인 당기순이익 공시가 발표되기 전에 주식을 사려고 노력합니다.(즉, 회사의 당기순이익이 월가의 분석가들이 예상한 것보다 높을 때) 그리고 예상과 미치기 이전, 또는 악재가 생기기 전에 주식을 팔려고 노력합니다.(즉, 예상 순이익을 달성하지 못할 때) 모멘텀 펀드 매니저들은 주가에 신경을 쓰지 않습니다. 이 때문에 이들의 펀드는 아주 높은 주가 비율을 보이기도 합니다. 이들은 또한 펀드의 연간 자산 회전율이 높아 자본 이득 지출이 많아지면 세금면에서 아주 비효율적입니다. 이런 스타일 중에서 가장 잘 알려진 펀드 매니저 중의 한 사람은 Van Wagoner Emerging Growth펀드의 펀드 매니저인 Garrett Van Wagoner입니다.

어떤 펀드 매니저들은 이익 성장률을 다른 방법으로 찾습니다. 놀라운 이익을 달성할 가능성이 있는 주식을 찾는 대신, 이들은 연간 성장률이 아주 높은(보통 15%에서 25%) 주식을 찾습니다. 그러나 모멘텀 투자자들과 마찬가지로, 이런 전략을 채택하는 펀드 매니저들은 주가를 무시하기 때문에 펀드의 주가 비율은 아주 높습니다. 또한, 이러한 투자 스타일은 포트폴리오의 회전율을 높이는 원인이 되기도 합니다. David Alger가 운용하는 Alger Capital Appreciation 펀드는 이런 스타일의 전략을 따르고 있는데, 연간 20%의 높은 성장률을 보이고 있는 주식을 매입하고 있으며 주가 비율은 아주 높습니다. 결국, 모멘텀 투자자들과는 투자 방식은 다르지만 비슷한 결과를 낳습니다.

가장 온건한 이익 성장률 지향적 펀드 매니저들은 느린 성장률이지만 꾸준히 성장하고 있는 주식을 찾습니다. 느리지만 꾸준히 성장하는 (slow-and-steady) 기업군은 월마트나 질레트와 같은 블루칩을 포함합니다. 이들 주식이 상당한 이익을 유지하는 한, 펀드 매니저들은 계속해서 이 주식들을 보유하려고 할 것입니다. 지속적 성장형 펀드는 종종, 동종의 펀드들보다 그다지 높지 않은 주가 비율을 보이기도 합니다. 그렇지만 안정적으로 성장하는 회사가 서두를 차지하게 되면 1999년에 그랬듯이 공격적 펀드보다도 더 큰 가격 리스크를 떠안게 됩니다. 온건한 수익 성장형(moderate-earnings-growth) 전략을 채택하고 있는 펀드에는 U.S. Global Leaders Growth 와 Dreyfus Appreciation 등이 있습니다.

수익 위주(Revenue-Driven)
모든 성장형 주식이 이익을 실현하는 것은 아닙니다. 특히, 신생기에 있는 기업이나 기술주나 바이오주와 같은 주식은 알려진 대로 아직 이익을 실현하고 있지 못하고 있습니다. 어떤 성장형 펀드 매니저는 수익이 아주 많기 때문에 비록 이익을 실현하고 있지 못하지만 그 주식을 사들입니다.(수익은 간단히 말하자면 기업의 매출액을 말합니다. 이에 비해 이익은 수익에서 비용을 차감한 이윤을 말합니다.)

이익을 실현하지 못하는 회사가 언젠가 이윤을 창출할 수 있다는 보장이 없기 때문에, 이러한 접근 방식은 위험할 수 있습니다. Janus 펀드는 종종, 이익이 없는 회사에 투자를 합니다.

적정한 가격에서의 성장성
적정한 가격에서의 성장주(growth at a reasonable price : GARP)를 찾는 펀드 매니저들은 뛰어난 이익과 알맞은 주가 사이에 균형을 이룬 주식을 발견하고자 합니다. 이러한 유형의 펀드 매니저들은 모멘텀 투자자들에게 거부당하였지만 적절하게 평가되고 있는 성장주를 찾습니다. 종종 이런 유형의 주식들은 이익의 감소나 기타 악재 등의 뉴스를 가지고 잇다. GARP 펀드 매니저들은 또한, 시장 분석가들에게 저평가된 주식이나 그로 인해 여전히 저가에 매매되고 있는 주식을 찾습니다. 가치 투자자들과 함께, GARP 투자자들은 단지 일시적으로 주가가 하락한 주식이나 성장에 대한 어떤 촉진 요인이 있는 주식을 찾고자 합니다.

GARP 펀드 매니저들의 가격에 대한 민감함 덕분에, 이러한 유형의 성장형 펀드는 종종, 평균보다 낮은 가격 비율을 보이며, 결과적으로 모닝스타의 style box상에서 혼합형 펀드로 분류되기도 합니다. GARP 펀드는 순수 성장형 펀드에 비해 자산 회전율이 낮으며, 따라서 세금면에서 공격적 성장형 펀드보다 더 효과적입니다. 유력한 GARP 유형의 펀드에는 Fidelity Magellan과 Fidelity Dividend Growth가 있습니다.

혼합 전략
앞에서 말한 전략 중에서 단 하나의 전략만을 채택하는 펀드 매니저는 거의 없습니다. 대부분의 성장형 투자자들은 다양한 주식 선택 방법을 혼합해서 사용합니다. 예를 들어, AIM Weingarten는 천천히 그리고 안정적으로 성장하고 있는 주요 주식과 빠르게 성장하고 있는 주식을 모두 매입합니다. Fidelity Large Cap Stock은 원칙적으로 GARP 유형의 주식에 투자를 하지만, 아마존과 같이 수익이 없는 회사의 주식도 소수 포함되어 있습니다. 이러한 분산 투자에 힘입어, 어떤 성장주가 열기가 시들해졌을 때에도 좋은 성과를 거둘 수가 있었습니다.

퀴즈-다음 보기 중 정답 하나를 고르시오.
1 당기순이익 모멘텀 유형을 따르는 펀드 매니저는 어떤 경우에 주식을 팔고자 하는가?
a. 분기별 순이익이 아주 높다고 공시한 회사의 주식
b. 다른 회사와 합병할 것이라고 발표한 회사의 주식
c. 예상 분기 순이익을 달성하지 못 할 것이라는 보고가 있는 회사의 주식
2 월마트와 같은 적정 성장주는 다음 중 어떤 유형의 성장형 펀드에서 발견할 수 있는가?
a. 연간 성장률이 서서히 그리고 꾸준히 오르고 있는 주식을 매입하는 펀드
b. 이익이 없는 회사의 주식을 사고자 하는 펀드
c. GARP 펀드
3 GARP는 무엇을 나타내는가?
a. 성장률과 수익 압력(Growth and revenue pressure)
b. 가격을 초과하는 연간 성장률(Growth with annual rates in excess of price)
c. 적정한 가격에서의 성장성(Growth at a reasonable price)
4 모닝스타에서 혼합형 펀드로 분류하고 있는 펀드는?
a. GARP 유형을 따르는 펀드
b. 연간 성장률이 20%인 펀드
c. 모멘텀 주식을 매입하는 펀드.
5 모멘텀 전략은 어떤 펀드에서 쓰이는가?
a. 포트폴리오의 회전율이 높고 리스크가 낮은 펀드
b. 포트폴리오의 회전율이 높고 리스크가 높은 펀드
c. 포트폴리오의 회전율이 낮고 세금면에서 효율적인 펀드