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현명한 투자자는 자신이 투자할 대상이 무엇인가를 알고 있습니다. 펀드에 처음 투자 하십니까? 투자해본 경험은 있으나 아직도 펀드가 무엇인지 잘 모르십니까? 그렇다면 하루에 20분 씩만 시간을 내시기 바랍니다. 투자 가이드에서 여러분이 현명한 투자자가 될 수 있도록 도와 드릴 것입니다.
코스 603: 언제 그리고 왜 자산 규모가 중요한가?
도입
대부분, 자그마한 Dodge Neon보다 탱크 같은 Lincoln Town Car를 선호한다. 또는 빽빽한 아파트보다는 듬성듬성 있는 목장이 딸린 대저택을 선호한다. 보통 더 큰 것이 좋기 마련이다.
그렇지만 펀드의 경우에는 그렇지 않다. 펀드가 커짐에 따라서, 종종 그들의 수익률은 저조해지고, 지나치게 많은 자산에 의해 짓눌리게 된다. 펀드는 잠재력을 잃고 만다. 그리고 한때 잘 나가던 펀드는 평준화되고 만다. Fidelity Magellan의 경우 그러한 일이 발생했었다. Fidelity Magellan은 여전히 좋은 투자대상이지만, 십억 달러이하를 운용하던 때와 같은 뛰어난 수익률을 창출하지는 못하고 있다.
자산 규모는 어떤 펀드에서든지 성과에 방해가 될 수 있지만, 어떤 펀드의 경우 정도가 더 심할 수 있다. 그것은 자산 규모와 시가 총액에 따른 펀드의 유형에 달렸다.
펀드의 자산 규모는 간단히 말해 일정시점에 펀드에 투자된 자산의 총액을 말한다. 이는 펀드의 주식수에 NAV를 곱한 금액과 같다. Quicktake Reports에서 가장 최근의 자산 규모를 알 수 있다.
펀드의 규모와 투자하는 회사의 규모의 직접적 상관관계는 없다. 100억 달러 규모의 펀드라고 해서 시가 총액이 100억 달러 이상이 대기업에 투자하라는 법은 없다. 이론적으로는 어떤 규모의 주식도 살 수 있는 것이다.
여기서 “이론적”이라고 하는 것은 대형 펀드가 소형주를 사는 데에는 어려움이 있기 때문이다. 소형주 시장에 많은 금액을 투자하기가 용이치 않은 것이다. 소형주 시장은 미국 시장의 전체 10%이하를 차지하고 있을 뿐이다. 반면에 대형주 시장은 미국 시장의 80%를 차지하고 있다. 따라서 소형주보다는 대형주에 많은 금액을 투자하기가 더 쉬운 것이다.
예를 들어보자. 1999년 말 현재, 1,000억 달러의 자산을 가지고 있는 Fidelity Magellan의 경우, 선글라스 제조업체인, Oakley에 투자하고 포트폴리오의 주요 부문으로 반영하고 싶었지만 그럴 수가 없었다. Oakley의 시가 총액은 5억 달러에 불과했고 이 펀드는 회사를 전부 사고도 남았다.-법적으로 이것은 불가능한 일이지만- Oakley는 여전히 단지 포트폴리오의 1%미만을 구성했을 뿐이다. 소규모의 펀드만이 Oakley와 같은 자산 규모와 자산 회전율을 가진 회사에 투자하기가 적당한 것이다.
따라서 지나치게 커다란 자산은 소형 펀드에게는 커다란 위협으로 느껴질 수도 있다. Morningstar의 모든 유형의 펀드에 대한 위험 조정 성과에 대한 연구에 따르면 너무 광범위해서 일반화하기가 힘들다는 사실을 보여준다. 소형 펀드에 있어서 자산 규모는 그다지 문제가 되지 않는다는 사실을 발견하였다. 자산 과적은 모든 종류의 성장형 펀드에 위협이 되며, 특히 소형 성장형 펀드처럼 자주 매매가 이루어지는 경우에는 더욱 그러하다.
매매가 핵심 사항인 듯 하다. 가치 펀드는 성장 펀드보다 매매회수가 적고, 따라서 낮은 거래 비용을 수반한다. (평균적으로 성장형 펀드의 자산 회전율은 117%이며 가치 펀드는 67%이다.) 투자자들이 매매 비용을 생각할 때에는 대부분 중개 수수료만을 생각한다. 매매회수가 적을수록 수수료가 낮아진다.
그러나 거래 비용의 두 번째 항목이 있다. 바로 시장에서 움직이는 비용이다. 이것은 자산의 규모에 의해서 직접적으로 영향을 받는 요소이다. 펀드는 자신 매입할 때에 가격을 올리지 않고 주식을 살 수 없을 때나, 매도할 때에 가격을 내리지 않고 주식을 팔 수 없을 때에 시장을 옮긴다.
주식 시장을 거대 경매 시장으로 생각해보자. 경매에서는, 물건의 가격이, 더 많은 구매자들이 입회할수록 오른다. 많은 사람들이 입회할수록, 가격은 오르고 최종 구매자는 더욱 비싼 가격을 지불하게 되는 것이다. 각 뮤추얼 펀드가 경매에 참가하고 있는 입회자들이라고 생각해 보자. 펀드의 규모가 클수록, 입회를 통해서 종목의 가격을 간단히 끌어 올릴 수 없다.
성장형 펀드나 가치 펀드도 둘 다 이러한 현상에 의해 영향을 받지만, 성장형 펀드는 좀 더 많은 영향을 받는다고 할 수 있다. 고가격, 고성장 주식 시장에서는 성장형 펀드 매니저들은 더 많은 매입자와 경쟁해야 하기 때문이다. 그들은 마치 경매에서 Jackie Onassis의 보석 장신구를 사기위해 입회하는 것과 같다고 할 수 있다. 반면에, 가치형 펀드 매니저는 주말 세일 기간을 이용해서 쇼핑을 하는 사람과 비슷하다. 왜냐하면 보석 경매처럼 사려고 경쟁하는 사람도 많지 않고, 따라서 가격이 그다지 상승하지 않기 때문이다. 그러면 펀드는 자산의 성장성을 어떻게 관리하는가?
자산의 성장성을 관리하기 위한 방법에는 몇 가지가 있다. 폐쇄형 펀드는 신규 투자자들부터 새로운 투자를 받지 않고, 현재의 주주들로부터 투자를 받는다. 따라서 자산의 규모가 증가할 수 있겠지만, 좀 더 안정적인 속도로 증가할 것이다. 어떤 펀드는 현재의 투자자들에게 조차도 폐쇄하여, 더 이상 투자하지 못하도록 하는 경우가 있다. 이런 경우는 드물다.
자주는 아니지만, 종종, 펀드 매니저는 그들의 전략을 수정해 가면서, 거대 자산을 다루어 나아가는 경우가 있다. 어떤 펀드 매니저는 더 많은 주식을 사들인다. Heartland Value 은 자산 규모가 수 억 달러정도 일 때에는 50개 종목 정도를 보유하고 있었지만, 1997년에 자산 규모가 20억 달러를 넘어서자, 300개가 넘는 종목을 보유하게 되었다. 어떤 펀드는 American Century Ultra가 그랬듯이 대형주를 사들이기 시작한다. 그러나 어떤 펀드는 사들일 만한 주식을 찾지 못해서 계속 현금으로 보유하고 있기도 하다. 그러면 자산의 성장성을 어떻게 관리할까?
이것이 각자의 포트폴리오에서 의미하는 바가 무엇인가? 가치 펀드의 규모가 커지는 것을 그다지 걱정하지 않을 수도 있다. 그러나 잦은 매매가 수반되는 성장펀드의 경우 자산 규모가 증가함에 따라 위험 조정 성과 (risk-adjusted performance)가 어떻게 되어가는지 주시해야 한다.
성장형 펀드를 선택할 때에는, 자신이 선호하는 몇 가지 방법으로 이점을 얻을 수 있다. 낮은 회전율을 보이는 펀드를 고려하라. 왜냐하면 매매회수가 적을수록 매매 비용이 작아지기 때문이다. 특정한 자산 크기에서 더 이상 자산을 불리지 않겠다는 계약이 되어 있는 펀드를 선호하라. 모험적인 투자자라면, 신생의 성장형 펀드나 소수의 자산을 가지고 운영되는 펀드를 고려하라. 그러나 이러한 투자방법은 많은 손실을 수반할 수 있으며, 결국에는 팔아야 하기 때문에 과세 계정을 가진 사람에게는 적합하지 않다는 사실을 명심해야 한다.
자산규모가 성장함에 따라서, 전략의 변화에도 예의 주시해야 한다. 소형 성장주를 포트폴리오에 편입시키고 있다면, 중형주 시장이 뻗어 나아가고 있을 때, 그다지 행복하지 않을 것이다. 대규모 현금을 가지고 있는 펀드는 자산 분배 결정을 쉽게 바꿀 수 있다. 성장형 펀드가 번성하고 있다고 하더라도, 자산의 성장성은 여전히 문제가 될 수 있다.
퀴즈-다음 보기 중 정답 하나를 고르시오.
1 대규모 펀드가 소형주를 사는데 있어서 때때로 어려움을 겪는 이유는?
a. 소형주 시장에 많은 자금을 투자하기가 어렵기 때문에
b. 소형주 시장이 아주 크기 때문에
c. 소형주는 연구하기가 어렵기 때문에.
2 Morningstar의 연구에 따르면, 어떤 스타일의 펀드가 자산의 성장에 가장 커다란 위협을 받는가?
a. 가치형 펀드.
b. 회전율이 낮은 성장형 펀드.
c. 회전율이 놎은 성장형 펀드.
3 성장형 펀드 매니저는 주식을 매매할 때에, 왜 가치형 펀드 매니저보다 시장을 더 많이 옮겨 다니는가?
a. 성장형 펀드 매니저는 다른 투자자들도 관심이 있는 종목을 사기 때문에.
b. 성장형 펀드 매니저는 다른 투자자들은 관심이 없는 종목을 사기 때문에.
c. 성장형 펀드 매니저는 매매회수가 적기 때문에.
4 펀드의 자산 성장성을 관리하기 위한 방편이 아닌 것은?
a. 새 투자자의 투자를 봉쇄한다.
b. 투자 전략을 수정한다.
c. 소수 종목만을 보유한다.
5 자산 성장성에 관심이 있다면 어떻게 해야 하는가?
a. 회전율이 낮은 펀드를 선호한다.
b. 공격적 펀드를 산다.
c. 어떤 성장형 펀드도 사지 않는다.
