모닝스타 본사(USA) 사이트

개요

지금까지는 대부분의 웹사이트와 책에서 볼 수 있는 위험 측정 수단을 배웠습니다. 이번 강좌에서는 모닝스타의 특별한 위험 측정 수단에 대해 배우겠습니다. 여기에 나와있는 측정 기간은 모닝스타 미국과는 차이가 날 수 있는 부분입니다. 우리나라 펀드는 아직 미국이나 유럽에 비해 그리 장기적으로 운용되지는 않습니다. 그렇지만, 여러분들이 "위험"에 대해서 폭 넓게 이해하는 데에는 많은 도움이 되리라고 생각됩니다.

표준편차와 베타가 신뢰도가 높은 통계치인데 왜 모닝스타는 독특한 통계 측정치를 제공할까요? 표준편차와 베타는 펀드의 절대적인 위험 수준과 지수에 대비한 위험 수준을 제공합니다. 하지만 지난 강좌에서 배웠듯이 하나의 측정 수단으로는 펀드의 변동성을 전부 설명할 수 없습니다. 모닝스타의 측정치와 같은 다양한 각도에서 위험을 측정하면 펀드의 위험에 대해 보다 정확한 설명이 가능합니다.

이 측정치는 미국 모닝스타(www.morningstar.com) 펀드 Quicktake Report 에서 찾을 수 있습니다.


모닝스타 위험(Mornignstar Risk)

베타와 표준편차가 펀드 수익률의 등락에 초점을 맞추는데 비해 모닝스타 위험은 펀드의 하락이나 손실 위험에만 초점을 맞춥니다. 투자 심리학 연구에 따르면 투자자들은 상승 변동성 보다는 하락의 변동성을 더 중요하게 생각합니다. 다시 말해 대부분의 사람들은 가치가 상승한다고 걱정을 하지는 않습니다. 따라서 펀드 수익률의 상승과 하락을 동일하게 다루기보다는 모닝스타 위험(Morningstar Risk)은 하락에만 초점을 맞추는 것입니다.

모닝스타 위험(Morningstar Risk)은 베타처럼 상대적인 측정치입니다. 이 측정치는 주식형 펀드와 주식형 펀드, 해외 투자 펀드와 해외 투자 펀드 등 동종 펀드끼리 비교합니다. 펀드의 모닝스타 위험(Morningstar Risk)이 클수록 동종 펀드에 비해 상대적으로 하락 변동성이 큰 것입니다.

모닝스타 위험(Morningstar Risk)을 측정하기 위해서는 과거 3, 5, 10년간 가치가 하락한 달의 수익률을 조사합니다. 또한 수익률이 상승했지만 미 국무성 90일 만기 채권(90-Day Treasury bill)수익률보다 낮은 수익률을 기록한 달도 조사합니다. 뮤추얼펀드에 투자하는 것은 손실을 볼 위험을 감수하는 것입니다. 따라서 무위험 수익률보다 높은 수익률을 올려 이 위험에 대한 보상을 받아야 합니다. 따라서 펀드의 가치 변동이 없었으면 무위험수익률　만큼의 기회비용이 발생한 것입니다. 모닝스타 위험은 바로 이것을 측정해 줍니다.

펀드의 모닝스타 위험 스코어(Morningstar Risk score)가 1.0 이라면 과거의 하락 변동성이 동종그룹　펀드의 평균 변동성과 같다는 것을 의미합니다. Score 가 1.1이면 그룹내 동종 펀드에 비해 10% 정도 하락 변동성이 컸으며 평균보다 10% 더 위험했음을 의미합니다. Score 가 0.9이면 그룹내 동종 펀드에 비해 10% 정도 하락 변동성이 작았으며 평균보다 10% 덜 위험했음을 의미합니다.

다른 위험 측정치와 마찬가지로 모닝스타 위험(Morningstar Risk)도 단점이 있습니다. 예를 들어 특정 분야가 수년 동안 강세를 보였다면 이 분야에 투자하는 펀드의 경우는 손실을 보거나 무위험수익보다 낮은 수익을 올리는 달이 거의 없을 것입니다. 따라서 이러한 펀드의 모닝스타 위험 스코어(Morningstar Risk score)는 매우 낮을 것입니다. 98년의 채권 시장이 이러한 경우였습니다. 대부분의 하이일드 펀드의 3년 모닝스타 위험 스코어(Morningstar Risk score)는 98년 중반까지 매우 낮았으며 이는 하이일드펀드 가치가 당시에 계속 상승했기 때문입니다. 하지만 모닝스타 위험 스코어(Morningstar Risk score)가 매우 낮았음에도 불구하고 경기 둔화에 대한 우려로 98년에 대부분의 하이일드 펀드는 하락하고 말았습니다.

모닝스타 위험(Morningstar Risk)을 사용할 때는 상대적인 수치라는 것을 생각하십시오. 표준편차처럼 모닝스타 위험 스코어(Morningstar Risk score)는 다른 그룹의 펀드와 비교할 수 없습니다. 모닝스타 위험 점수(Morningstar Risk score)가 1.2인 채권형 펀드는 일반적인 채권형 펀드보다는 변동성이 크지만 주식형 펀드의 속성상 아마도 스코어가 0.8인 주식형 펀드보다는 변동성이 작을 것입니다.


하락시장 순위(Bear-Market Rankings)

하락시장 순위는 펀드가 과거 5년간 하락기에 어땠는지를 비교합니다. 이 측정치는 하락기, 조정기 등 투자자가 손실의 위험이 큰 시기의 성과를 나타낸다는 데서 이전에 설명한 측정치들과 다릅니다.

과거 수년간 지속적인 조정기나 하락기가 없었기 때문에 모닝스타는 “bear market 인 달”을 S&P 500 지수가 3% 이상 하락한 달로 합니다. 채권형 펀드의 경우에 리만 브라더스 채권 지수(Lehman Brothers Aggregate Bond Index)가 1% 이상 하락한 달로 합니다.

현재 Bear-Market Rankings을 구하기 위해서는 단순히 bear-market months의 각 펀드의 수익률을 모두 합해 이를 10 그룹으로 나눕니다. 1, 2 그룹은 9, 10인 그룹에 비해 bear-market에서 상대적으로 잘 견딘 펀드들입니다. 주식형 펀드의 순위가 10이라면 bear-market months의 성과가 모든 주식형 펀드 중에서 하위 10%였음을 말합니다. 주식형 펀드의 순위가 1이라면 bear-market months의 성과가 모든 주식형 펀드 중에서 상위 10%였음을 말합니다. 이러한 순위는 시장이 침체시에 펀드의 성과를 예측 가능하게 합니다.

Bear-Market Rankings은 두 가지 큰 단점이 있습니다. 첫번째는 이 측정치는 특정 기간 동안의 성과만 나타낸다는 것입니다. 시장 침체기에 펀드가 상대적으로 높은 성과를 올린 것도 중요하지만 시장이 상승기에 접어들어도 손실을 볼 수 있는 것이다. 예를 들어 Gold 펀드는 bear-market rank가 좋은 편이지만 다른 기간에도 손실을 보고 있고 위험이 낮은 펀드라고 여겨지지 않습니다.

둘째로 bear market이 모두 똑같지 않다는 것입니다. 다음 시장 조정기는 이전과 다른 경제 상황에 의해 발생할 수 있습니다. 따라서 이번에 잘했다고 해도 다음에도 잘 하리라는 보장은 없습니다. 반대로 이번에 형편없었다고 해도 다음에 잘 할 가능성도 있습니다.

위의 모든 위험 측정치는 과거의 성과에 기초합니다. 본질적으로 이들 측정치는 미래의 펀드 위험 평가가 불가능합니다. 예를 들어 대형주만 편입했던 펀드가 현재는 소형주의 비중을 늘렸다고 가정해 보죠. 그렇다면 과거 측정치보다 높은 위험을 가진 것입니다. 이러한 단점이 있기 때문에 통계적인 위험 측정치가 펀드의 위험을 측정하는 좋은 방법이긴 하지만 이것이 전부라고 생각해선 안됩니다.(펀드 포트폴리오에 숨겨진 위험을 측정하는 것에 대해선 다음 강좌에서 다루겠습니다.)