모닝스타 본사(USA) 사이트

최근 두바이 국영기업인 두바이월드가 채무불이행을 선언 함으로써 글로벌 주식시장이 급락세를 보임과 더불어, 지난해 리만브러더스 사태가 재현되는 것이 아닌가 우려감이 커지고 있다. 단기적으로 주식시장이 요동치면서 우려스런 모습을 보였지만, 지난해 미국발 금융위기에 비해 규모가 작을 뿐만 아니라, 부실규모도 지역적으로 제한적이라는 점에서 시장은 다시금 안정을 찾는 모습니다. 하지만, 두바이월드 채무불이행 쇼크가 중동시장의 자금경색을 가져와 다시금 글로벌 신용경색 위기를 가져올 수 있다는 우려감 또한 커지고 있다. 특히 미국과 유럽의 부동산 시장이 완전히 회복되지 않은 시점에서, 두바이발 신용경색이 미국 상업용부동산의 만기가 집중되는 올해 만기와 내년. 내후년으로 이어져 또 한번의 위기감이 조성될 수 있다는 우려가 존재한다.

* 상세한 자료는 하단의 첨부파일을 참조하시길 바랍니다.

 

두바이사태 파장과 글로벌 경기의 향방(Cover Story)

  최근 두바이 국영기업인 두바이월드가 채무불이행을 선언 함으로써 글로벌 주식시장이 급락세를 보임과 더불어, 지난해 리만브러더스 사태가 재현되는 것이 아닌가 우려감이 커지고 있다. 단기적으로 주식시장이 요동치면서 우려스런 모습을 보였지만, 지난해 미국발 금융위기에 비해 규모가 작을 뿐만 아니라, 부실규모도 지역적으로 제한적이라는 점에서 시장은 다시금 안정을 찾는 모습니다. 하지만, 두바이월드 채무불이행 쇼크가 중동시장의 자금경색을 가져와 다시금 글로벌 신용경색 위기를 가져올 수 있다는 우려감 또한 커지고 있다. 특히 미국과 유럽의 부동산 시장이 완전히 회복되지 않은 시점에서, 두바이발 신용경색이 미국 상업용부동산의 만기가 집중되는 올해 만기와 내년. 내후년으로 이어져 또 한번의 위기감이 조성될 수 있다는 우려가 존재한다.

 

두바이월드 사태의 전개과정

  지난11월 26일 두바이의 국영대기업인 두바이월드(Dubai World)사가 12월14일 만기인 35억달러의 이슬람채권을 포함해 채권의 만기를 연장 요청함과 더불어 신용평가기관인 무디스가 두바이의 여러 국영기업에 대한 신용등급 강등하면서 두바이 쇼크는 확산되었다. 27일 글로벌 주식시장은 투자자들이 안전자산에 몰리면서 주가낙폭이 확대되었으며, 특히 두바이월드 파산시 익스포져를 가진 유럽국가를 중심으로 은행주와 건설주를 중심으로 패닉현상을 연출하였다. 두바이 월드의 채무상환 유예선언에 따른 두바이의 디폴트 우려는 해당 지역만의 문제가 아니라 글로벌 금융위기 재발이라는 공포감을 연상시켰다. 즉, 외부 차입에 과도하게 의존하며 성장에 공격적으로 매달려왔던 두바이가 위기후 ‘거품에 불과하다’는 결과를 가져올 수 있듯이, 지난해 모기지 부실과 부동산 거품이 커지는 과정에서의 금융위기와 유사한 구조라는 점에서 우려감이 커져갔다. 문제는 두바이의 익스포져가 어느정도이며, 그 규모가 적건 크건 글로벌 금융시장에 연계되어 미칠 파장일 것이다.

 

두바이월드 손실 익스포져 규모와 대상

  두바이 정부부채의 80%를 차지하는 최대 국영기업 두바이 월드의 모라토리엄(채무불이행) 선언은 즉 두바이의 디폴트 가능성을 가져올 수 있어 문제의 심각성이 커지고 있다.  두바이 쇼크의 핵심은 과연 누가 얼마나 많은 손실을 떠 안을 것이며, 언제까지 그러한 금액을 지불해야되고, 만약 이행되지 않을 경우에는 어떠한 결과를 가져올 것인가 일것이다. 현재까지는 두바이의 공식적 채무사항에 대한 알려진 제시되지 않지만, Bank of America에 따르면, UAE의 2009년말 전체 채무액인 1,840억불 중 약 880억불이 두바이의 채무로 추정되고 있다. 12월1일 아부다비가 구제선언을 하면서 두바이사태는 일단 안정세를 되찾긴 했지만, 두바이의 채무 규모면에서 UAE 전체 채무 중 약 47%를 차지를 차지하며, 국가를 구제금융 한다는 도덕적 해이에 대한 문제가 우려될 수 있고, 현재까지는 구체적인 지원책이 가시화되지 않은 상태라 향후의 파급은 여전히 미궁속에 있다.

   국가별로 보면 두바이 채무에 대한 정확한 익스포져는 현재까지 정확히 제시되지 않았지만, UAE채권보유 규모와 비중면에서 영국의 익스포져가 502억달러로 전체 유럽게 금융기관 익스포져의 40.8%를 차지하고 있으며, 다음으로 프랑스(113억달러), 독일(106.4억달러), 미국(106.2억달러) 순으로 나타나고 있다. 두바이 전체 부채 880억불의 약 절반가량이 유럽은행들에 몰려있는 것으로 추정된다. 이는 유럽금융 기관들이 그간 중동투자비중을 높여왔기 때문이며, 두바이 디폴트가 기정사실화 될 경우, 향후 유럽금융기관에 대한 자금압박의 가능성이 커질 수 있다. 특히 영국의 대출금액은 약 500억 달러로써, 이는 GCC 전체 대출 중 2/3에 해당되며, 영국의 UAE에 대한 대출은 동유럽 전체에 대한 대출보다 더 큰 규모로, 향후 채무불이행이 지속될 경우 영국경제에 미치는 영향 또한 상당할 것으로 예상된다. 금융기관별로는 HSBC은행이 약625.6억디람, 스탠다드차타드은행이 285.4억디람,바클레이즈가 131.4억디람 정도 예상된다.

              UAE주요국 채권보유 규모 및 비중

 

두바이쇼크의 향후 파장 가능성

   지난 11월29일 UAE의 수도이자 두바이의 주변 토후국 아부다비가 두바이 기업들에 대해 선택적 지원을 약속하면서 시장의 충격은 완화되었으며, 아부다비가 두바이 월드로 인한 잠재적 손실리스크에 직면한 지역 및 해외 은행들을 위해 비상유동성 기구를 설치하고 이를 지원할 것을 강조하면서 시장의 충격은 잠잠해졌다. 이는 두바이의 몰락이 아부다비에도 타격을 줄 것이라는 현실을 감안한 결정으로 판단되며, 아부다비는 도덕적 해이를 감안해 두바이에 대한 포괄적 지원이 아닌 사안별 지원에 나설 것으로 전망된다. 두바이와 달리 국부펀드를 통해 수입억 달러에 달하는 자산과 오일머니를 보유한 아부다비의 지원소식은 투자자들의 우려감을 진정 시키는데 기여했다. 하지만, 두바이 월드에 대한 이러한 조치는 최소한의 조치일 것이며, 아부다비가 두바이의 모든 채무를 인수하지는 않을 것이므로, 두바이 사태는 끝난 것이 아니라 이제 시작일 수도 있다.

  우선 올해 12월 만기가 도래하는 두바이월드의 40억달러 (약4조6천억원)의 두바이 채권이외에도 UAE와 두바이는 향후 3년동안은 채권상환에 대한 상당한 압력을 받을 것으로 예상된다.  UAE전체 채권상환 예상금액이 2010년 약 120억불, 2011년 190억불, 2012년에 180억불에 달할 것으로 예상된다. 두바이 월드의 전체채무는 265억불 정도로 추정되며, 그 중 80%가 향후 3년 이내에 만기에 있다.  따라서 현 상황을 감안 시 UAE가 단기채권을 발행하기는 어려울 가능성이 크며, 암묵적인 아부다비 지원은 당연한 일이 되지 않을 수도 있다.

 

두바이쇼크와 미국 상업용부동산 

   두바이 월드의 채무조정은 ‘조정가능한 수준’이라는 견해가 현재까지는 지배적이다. HSBC의 경우 약 6억달러 정도의 잠재적 손실이 예상되며, 스탠다드차타드 은행도 약 7억달러정도 신용손실이 예상된다. 하지만 우려되는 것은 상업용부동산과 관련된 문제일 것이다.

  즉, 두바이쇼크는 본질적으로 상업용부동산 위기에 관한 것이며, 최근 주택가격의 회복세와 달리 상업용부동산의 경우, 미국을 포함한 대부분의 국가들의 경우, 공실률이 증대되고 있으며, 레버리지 비율도 높다는 점이다. 두바이사태는 상업용 부동산이 글로벌 경기침체에 얼마나 취약한 부분인지를 암시하는 부분이며, 과도한 차입에 의한 건설프로젝트의 위험성을 다시금 상기시키고 있다. 한편 두바이 경제의 현상황은 다시금 두바이 상업용부동산 가격의 폭락을 가져와 채무상환을 어렵게 함으로써, 경제의 악순환을 가져올 수 있다. .

  미국상업용 부동산 리스크에 대해서는 이미 지난해 위기때부터 계속 제시되었었다. 미국 주택경기는 올 하반기 들어 회복조짐을 보이고 있지만, 상업용 부동산은 거래가 급감하고, 공실률이 증가하는 등 침체가 심화되는 모습을 나타내고 있다. 문제는 미국의 경우도 향후 5년간 상업용부동산 대출의 만기가 집중되어 있다는 점이며, 상업용 부동산 시장이 회복세를 보이지 않는다면, 미국의 중소형 은행의 자금난을 가중 시킬 것이며, 이는 중소기업의 자금사정 악화와, CMBS등 증권화 상품의 부실을 초래할 수 있을 것으로 전망된다. 특히 두바이 월드는 미국내 리조트나 휴양지 등 유명부동산을 소유하고 있는데, 구조조정 차원에서 이러한 부동산을 헐값에 처분하게 될 경우 미국 상업용 부동산의 가치하락을 부추길 수 있다. 두바이 월드의 자회사들은 뉴욕W호텔과 만다린오리엔탈, 마이애미 비치리조트 등에 투자하고 있다.

두바이쇼크의  본질과 전망

  두바이쇼크의 본질은 두바이 정부가 UAE의 암묵적 보증하 과도한 차입에 의한 상상을 초월하는 개발개획을 주도했던 도덕적 해이의 전형이라고 볼 수 있으며, 이는 지난 미국 금융위기을 가져왔던 근본적 원인이기도 하다. 문제는 두바이 만의 국지적인 악재가 아니라 그 전염성의 파급성 일 것이다. 두바이 문제로 가장 큰 피해를 볼 수 있는 국가는 유럽일 것 이며, 이미 동유럽의 투자손실로 경기침체를 겪는 상황에서 두바이의 채무불이행시 피해가 불가피할 것이다. 단순히 금적적 피해만이 문제가 아니라 투자심리위축과 신용경색은 또 따른 연쇄파급 효과를 가져올 수 있다는 점에서 우려가 될 수있다. 만약 사태의 여파가 미국 상업용부동산에까지 미친다면, 지난해 금융위기에서 완전히 회복되지 않은 시점에서 글로벌 금융시장은 다시금 더블딥에 대한 우려에서 벗어나기 어려울 것이다.

 

Market Views  │ 이코노미스트 지현욱