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 우편함에 도착한 두툼한 펀드 투자설명서를 시간을 들어 꼼꼼히 읽어 본다면, 당신을 실망시킬 수 있는 다양한 요인들이 열거된 ‘투자위험’ 항목을 살펴볼 수 있다. 특히 해외 증권에 투자하는 펀드의 경우 (투자위험) 리스트에 ‘통화위험(Currency Risk)’ 혹은 ‘해외투자위험’(Foreign Investment Risk)라는 항목이 추가되어 있을 것이다. 그렇다면 통화위험이라는 무엇인가? 얼마나 중요한가? 펀드 매니저는 이를 어떻게 관리하며, 개인 투자자들은 어떻게 검토하여야 하는가?

통화가 수익률에 미치는 영향

통화에 대한 (투자)전략은 난해해 보일 수 있다. 그러나 투자설명서의 관점에서 살펴보면 통화위험은 간명해 보인다. 즉, 시간에 따라 통화(가치)는 오르고 떨어지는 것을 의미한다. 당신이 해외 통화로 발행된 증권을 보유한다면, 보유 통화가 미달러화에 비해 가치가 하락할 경우 당신은 보유한 증권에 대한 보다 낮은 수익을 얻을 것이다. 환헤지를 수행하지 않는 주식형 펀드 투자자는 현지의 주식 가치의 상승에도 불구하고  오히려 손실을 볼 수 있다.

이러한 부정적인 통화 효과에 대해 찾아보기 위해 크게 노력할 필요가 없다. 당장 올해에만 유로화는 미달러화에 비해 18%나 떨어졌다. 스위스 프랑, 영국 파운드, 스웨덴 크로나는 유로화처럼 많이 떨어지지는 않았지만, 달러에 비해서 가치가 더 하락하였다. MSCI Europe 인덱스는 연초 이후 6월 10일 현재 현지 통화 기준으로 5.9% 하락하였으나, US 달러 기준으로 보면 17.6%나 하락한 것으로 나타났다.

펀드시장에서도 마찬가지로, 미달러화에 대해 헤지를 수행하는 PIMCO Foreign Bond(USD -Hedged)는 연초후6.5% 수익을 기록하였으나 환헤지를 하지 않는 ‘쌍둥이’ 펀드인 PIMCO Foreign Bond(Unhedged)는 1.1%의 손실을 기록하였다. (위의 Europe 인덱스와 비교할 경우 차이가 나는 이유는, 유로화뿐 아니라 연초후 미달러화 대비 소폭의 강세를 보인 일본 엔화에도 높은 비중을 투자하고 있기 때문이다)

펀드는 통화위험을 어떻게 관리하는가

PIMCO의 ‘쌍둥이’ 펀드는 사실 찾아보기 힘든 사례이다. 대부분의 펀드운용사는 헤지여부를 제외하고 거의 동일한 ‘쌍둥이’ 펀드를 제공하지 않는다.  주식형 펀드 중에서 미달러화에 대해 충분히 헤지하는 펀드를 찾아보기 힘든 것이 사실이다. 해외 주식형 펀드에 있어 전혀 헤지하지 않는 것이 보다 일반적이다.

그 이유는 환율의 변화를 예상하기 위해 노력하기 보다는 종목, 섹터, 지역 등에 대한 선택에 집중하는 것을 선호하기 때문이다. 많은 펀드 운용회사는 투자자들이 분산 효과를 기대할 수 있도록  환헤지 하지 않는 해외투자펀드를 원하기 때문이라고 설명하기도 한다.

이러한 설명은 최근 환헤지를 하는 것은 과거에 비해 일반화되었다는 것을 의미하는 것으로 볼 수 있다. 예를 들어, 펀드 매니저가 현재 경제 상황과 역사적 추이에서 파운드화가 고평가되었다고 판단한다면, 매니저는 파운드화 가치가 보다 합리적인 수준으로 하락할 때까지 헤지할 것이고 고평가 해소 후 헤지 포지션을 풀어낼 것이다.

다른 한편으로 매니저는 특정 국가의 통화 가치가 하락을 기대하면서 해당 국가의 주식을 선호할 수 있다. 즉, 주식을 매수하거나 환헤지 포지션을 갖지 않는 것이다. 또한 통화의 변화 방향에 대한 구체적인 전망을 보유하지 않는 매니저 역시 특정 국가의 주식에 대한 과대보유시 헤지를 고려할 수 있다. 주식에 대한 확신을 갖지만 통화에 대해 확신을 갖지 못한 상황에서 포지션을 보완할 수 있는 조치로 생각할 수 있는 것이다.

개인투자자의 관점

따라서 투자자들은 해외 통화를 보유함으로써 발생할 수 있는 영향에 대해 이해하는 것이 매우 중요하다. 때때로 환헤지하지 않은 해외투자펀드 투자자는 올해처럼 단기적으로 손실을 입을 수 있다. 이러한 측면에 대해 지나치게 두려워할 필요는 없다. 해외 통화 가치의 상승에 따라 해외 주식 또는 채권의 투자수익에서 추가수익률 얻을 수 있기 때문이다.

이러한 측면에서 해외 통화를 전혀 가지고 있지 않는 것 역시 위험이 될 수 있다. 최근 미달러화의 가치상승에도 불구하고 많은 전문가들은 유럽 채무위기와 같은 공포가 사라진 후 장기간에 걸쳐 미달러화 가치가 하락할 수 있다는 전망을 하고 있다. 가치가 상승할 해외통화를 포함한 해외투자상품에 대한 수익률을 높임으로써 물건을 수입하고 해외여행을 다녀오는 미국 거주자가 부담하는 (대외) 적자의 일부를 상쇄하는 데 도움이 될 수 있다.

통화위험에 노출된 해외 주식이나 채권을 보유한 투자자 가운데 일부는 추가적인 투자 없이 통화에 대한 노출 확대를 원할 수도 있다. 그러나 투자자가 해외 통화의 가치가 상승할 것으로 예상하고 실제로 상승하였다 하더라도 주식가격 하락으로 그 효과가 상쇄되어 실망스러운 성과를 얻을 수 있다. 외국환 서비스를 제공하는 은행을 통해 선물환 계약을 맺고 세심하게 관리함으로써 최적화 할 수 있으나 투자자에게는 복잡하고 번거로운 과정일 것이다. 최근 늘어난 통화 관련 상장지수펀드(ETF)는 손쉬운 투자방안이 될 것이다.

통화 움직임에 대한 예측은 매우 어려운 게임이며, 오랫동안 연구한 전문가들도 실패하기 쉬운 영역이다.  뛰어난 해외투자 매니저들의 상당수는 통화에 대한 예측을 시도하지 않거나 예측할 경우라도 제한적으로 반영하는 이유이다.

결론

이러한 통화라는 요소에 대한 효과를 이해하고 펀드 투자시 활용할 수있는 투자자라면, 환헤지하지 않는 펀드에서 통화가치 변동에 따른 손실과 수익이 발생될 때 놀라거나 당황하지 않을 것이고, 자신의 펀드가 해외 현지 주가 지수와 성과 차이가 나타나는 지에 대해 궁금하지 않을 것이다.

만약 당신이 통화 요소의 효과에 대해 잘 알고 있고 당신의 펀드를 구성할 때 이러한 요소들을 고려해 넣을 수 있다면, 통화 가치 변동에 의해 당신의 포트폴리오가 추가적인 이득 혹은 예상치 못한 손실을 입게 된다고 하더라도 별로 놀라지 않을 것이다.

통화에 대한 지식을 보유한 투자자는 투자관련 의사결정에서 신비롭게 막강한 영향을 미칠 수있는 한 요인에 대한 상당한 통제력을 행사할 수 있을 것이다. 해외투자펀드를 가입할 때, 투자자는  헤지할 것인지 헤지하지 않을 것인지 보다 구체적으로 선택할 수 있을 것이다. 혹은 투자할 통화와 회피하고자 할 통화에 대한 확신을 갖고 있다면 해외 통화에 투자하는 펀드에 투자할 수도 있을 것이다.

꼼꼼히 살피고 신중히 선택한다 하더라도 원하는 성과를 거둔다는 보장은 없지만, 이는 최소한 투자의 세계에서 막연한 공포를 줄일 수 있을 것이다.

* 글쓴이 : Gregg Wolper / 번역 : 이대석, 문정인