모닝스타 본사(USA) 사이트

모닝스타 스타평가는 투자자들이 펀드를 검색하여 선택하고자 할 때 많은 도움을 줄 수 있을 것입니다. 모닝스타 스타평가는 미래의 성과를 예상하는 지표는 아니지만, 투자자들이 동일한 펀드그룹 내에서 상대비교를 통해 펀드의 성과를 정확하게 측정하는 것을 도와주고 있습니다.

모닝스타 스타평가는 과거의 위험조정성과에 의해서만 계산되어집니다.

모닝스타 스타평가는 샤프지수와 마찬가지로 위험조정수익을 측정하는 수단이며, 모닝스타코리아에서 선정한 펀드를 대상으로 상대비교를 통하여 평가합니다. 즉, 모닝스타코리아의 동일분류그룹내의 펀드들을 상대비교하여 스타평가를 결정합니다. 이 방법은 투자자들이 펀드를 쉽게 평가할 수 있도록 하기 위해 창안된 것입니다.

모닝스타 스타평가에는 어떠한 주관적인 요소도 개입될 수 없습니다. 스타평가는 펀드 애널리스트의 주관적인 의견과 관계없이 객관적으로 이루어지며, 펀드매니저나 운용전략이 마음에 들지 않는다는 이유로 평가 결과를 바꾸는 것은 불가능합니다. 마찬가지로, 시장에 대한 전망이 긍정적이든 아니든 모닝스타 스타평가에는 전혀 영향을 미치지 않습니다.

모닝스타의 ‘유형분류(Category)’는 주요 투자대상과 투자지역, 투자스타일 등 의미있는 속성에 따라 모닝스타가 부여한 비교그룹(Peer Group)입니다. 모든 펀드는 모닝스타에서 분류한 유형 중의 한가지 유형에 속하게 되며, 이러한 유형 내에서 상대적인 위치에 따라 스타평가가 부여됩니다. 개별 펀드의 고유한 특성을 유형에서 모두 반영하지 않을 수 있으나, 상대적인 특성이나 성과를 손쉽게 비교할 수 있는 척도가 될 수 있습니다.

최소한 3년 이상의 기록을 가진 펀드만이 분석 대상입니다. 해당펀드의 위험조정수익률을 구한 후 동일유형의 다른 펀드와 비교하여 평가합니다. 평가기간은 펀드의 지난 3년(3년이상인 경우 5년, 10년)의 실적이 모두 해당됩니다. 여기서 평가는 미래에 대한 성과지표가 아니라는 점을 상기해야 합니다. 더구나, 펀드는 현재의 평가등급이 낮더라도 장기간에 걸쳐서 안정적인 결과를 보일 수 있기 때문에 현재의 평가만으로 미래를 단정짓는 것은 위험합니다. 이런 한계점에도 불구하고, 모닝스타 스타평가는 투자자들이 자신에게 적합한 펀드를 선택하는데 좋은 참고자료가 될 수 있습니다.

스타평가의 기술적인 분석 이면에는 다음과 같은 간단한 원리가 들어있습니다. 만약 두 펀드가 서로 필적할만한 투자 목표를 가지고 있다면, 위험 한 단위 당 수익률이 더 높은 펀드가 더 우수한 펀드로 간주된다는 것입니다. 또한 모닝스타 평가를 할 때, 두 가지 사항을 가장 중요시하는데, 그것은 초과수익률과 초과수익의 변동률입니다. 여기서 초과수익이란 펀드의 수익률과 무위험수익률 간의 차이를 말합니다.

투자자들은 단기채권에 대한 투자나 은행예금을 통해 항상 안정적이거나 위험이 없는 수익을 얻길 원합니다. 그러나 대부분의 펀드 투자자들은 위험을 부담하고 있습니다. 따라서 모닝스타코리아는 무위험수익률을 넘는 수익률에 대해서만 높게 평가해야 한다고 생각합니다. 간단히 말하면, 초과수익률은 투자자들이 위험을 떠안는 대가로 주어지는 것입니다. 어떤 기간에는 펀드의 수익률이 0보다 낮을 수도 있습니다. 위험은 미래와 관련된 개념입니다. 좋은 일이든 나쁜 일이든 어제 일어난 일은 위험이 아닙니다. 위험은 불확실성을 의미합니다. 그러나 수익률의 표준편차, 즉 수익률의 변동성은 종종 역사적 투자위험으로 간주되기도 합니다. 이는 투자와 관련된 역사적 위험이 수익률 변동성이라는 형태로 표현된다는 합리적 가정 하에서만 성립됩니다.

수익률의 변동성은 수익률 분포의 정도를 나타내는데, 수익률처럼 변동성은 퍼센트 단위로 계산됩니다. 그리고 초과수익률이 펀드평가를 할 때 사용되듯이, 초과수익률의 변동성은 위험을 추정하는 데 쓰입니다. 그 동안 위험조정수익률을 계산하는 데 다양한 방법을 적용해왔지만 가장 널리 알려진 것이 샤프지수입니다. 대부분의 위험조정수익률을 계산하는 방법은 동일 펀드에 적용될 때 비슷한 결과와 한계점을 갖고 있습니다. 특히, 펀드가 음의 초과수익률을 기록한 경우 성과순위가 바뀌는 문제가 발생하는데 이를 보완하기 위해 모닝스타는 다음과 같이 MRAR (Morningstar Risk Adjusted Return)이라는 위험조정수익률을 사용합니다.

1) MRAR( Morningstar Risk Adjusted Return, 모닝스타 위험조정수익률)의 사용 배경

앞서 설명한 것처럼, 위험조정수익률(Risk-Adjusted Return)이란 기본적으로 동일조건 하에서 펀드의 초과수익률이 높을수록, 위험수준이 낮을수록 더 높은 점수(Score)를 부여하는 값이며 이러한 위험조정의 방법은 다양합니다. 그러나 중요한 것은 주식시장의 하락으로 인해 대부분의 주요한 펀드가 음의(negative) 초과수익률을 기록하였을 경우 위와 같은 위험조정의 방법은 한계에 부딪힌다는 것입니다. 이는 동일한 음의(negative) 초과수익률을 기록한 펀드 중 위험이 더 큰 펀드가 더 높은 샤프지수 값을 가지기 때문입니다. 이러한 이유로 모닝스타에는 새로운 위험조정수익률인 MRAR(Morningstar Risk Adjusted Return, 모닝스타 위험조정수익률) 지표를 도입하여 사용하게 되었습니다.

2) MRAR의 개요

MRAR은 각 포트폴리오의 최종가치에 대한 수학적 기대함수(효용함수라고도 불리는)를 사용하여 투자자가 대체 포트폴리오에 대한 순위를 매기는 것에 따르는 기대효용 법칙에서 시작되었습니다. MRAR은 기본적으로 월간 초과수익의 기하평균값에 패널티를 부여하는 방식이며 패널티의 부여 정도는 효용함수의 모양과 포트폴리오 수익률의 편차(i.e. 위험) 두 가지 요소에 의해 결정됩니다.

3) 위험에 대한 조정 방법

MRAR은 투자자의 효용함수의 모양, 포트폴리오의 위험도 두 가지 요소에 의해 위험을 고려하고 있습니다. 먼저 효용함수의 모양은 투자자의 위험에 대한 태도를 반영합니다.
이러한 효용함수는 일반적으로 두가지 조건을 만족하여야 합니다. 첫째, 효용함수는 양의(positive) 기울기를 가져야 합니다. 이는 곧, 기대되는 부(wealth)가 클수록 투자자의 효용이 증가함을 의미합니다. 둘째, 효용함수는 반드시 위험에 대한 회피(risk aversion)를 내포하고 있어야 합니다. 즉, 투자자는 같은 수익이 기대되는 포트폴리오 중 위험이 없는 포트폴리오를 선호한다는 의미입니다. 이러한 두가지 조건에 의해 효용함수는 아래 [그림]과 같이 우상향하며, 원점에 대해 오목한(concave) 모양을 가지게 되는 것입니다. 그리고 위험회피(risk aversion)의 정도에 따라 곡률의 정도가 결정되며, 이에 따라 부과되는 위험에 대한 패널티(penalty)의 정도가 결정됩니다.
다음으로, 포트폴리오 수익률의 편차가 클수록 부과되는 penalty는 커집니다. 아래 [그림]을 참고하여 보면, 같은 평균수익률을 기록한 포트폴리오 일지라도 그 수익률의 편차가 클수록 최고수익률과 최저수익률을 잇는 직선은 하부로 이동할 것이며, 그에 따라 Risk Penalty의 정도 또한 커집니다.
이와 같이 모닝스타는 새로운 위험조정 수익률인 MRAR을 사용하여 펀드에 스타를 부여하며, 펀드 선택의 지표로 삼고 있습니다.

기대효용함수와 위험기피도(Risk aversion)의 정도

상기 계산식에 의해 MRAR(γ)의 값을 구한 후 이를 위험조정수익률로 사용합니다. 여기서 γ는 위험회피의 정도를 설명하는 모수(parameter)로 TR의 함수인 효용함수의 곡률(cavature)을 결정하는 요소이기도 합니다. 모닝스타의 분석가들은 펀드 평가에 있어, 개인투자자들의 위험허용도와 일치하는 γ 값을 2로 결론지어 사용하고 있습니다.
위의 MRAR(γ) 값을 분해하여 보면, 수익요소인 MRAR(0)과 위험요소인 MRAR(0)-MRAR(γ)로 분해되어질 수 있습니다. 여기서 MRAR(0) 은,

로 무위험수익에 대한 기하초과수익률 의 연율화된(annualized) 기하평균의 개념이 됩니다. 결국 MRAR(γ)는 수익요소인 MRAR(0)에서 위험요소인 MRAR(0) - MRAR(γ) 를 차감한 결과로 설명되어 집니다. 모닝스타에서 사용하는 γ는 조정 가능한 모수로 펀드의 효용함수에 합당하는 γ를 사용하여 적용하는 것도 가능할 것입니다. γ값은 0을 기준으로 커질수록 위험에 대한 조정도가 커지는 것을 의미하기 때문에 각기 다른 개인의 위험 기피도(risk aversion)따라 조정하여 사용하는 것도 역시 가능합니다. 그러나 MRAR의 적용 시 가장 중요한 점은 투자자의 위험기피도에 대한 정확한 파악을 통한 효용함수의 추정일 것입니다. 이를 위해서 수익자의 성향파악을 통한 적절한 γ 값을 찾는 것이 매우 중요한 과정이 될 것입니다.

모닝스타 스타평가는3년 이상의 운용성과를 가진 동종 펀드들에 대하여 MRAR성과 지표를 이용하여 이에 따르는 등급을 부여합니다. 상위 10%안에 드는 펀드는 5개의 별을 모두 받고 그 다음 22.5%는 별4개, 35%는 별3개, 22.5%는 별2개, 나머지 10%는 별 1개만을 받습니다.

모닝스타 스타평가는 펀드를 선택하는 과정에서 하나의 시발점으로 사용할 수 있습니다. 4~5개의 별을 획득한 펀드는 지난 3년간 안정적인 위험조정수익률을 기록한 것들입니다. 이 펀드들은 투자할 만한 가치가 충분히 있지만, 펀드에 대한 조사를 여기서 끝내서는 안 됩니다. 펀드매니저나 운용팀, 비용구조, 포트폴리오, 약세시장과 강세시장에서의 동종 펀드와의 실적 등을 비교해야 합니다.